美联储会议前瞻：继续加息板上钉钉？政策目标如何演变？｜央行与货币

文/《清华金融评论》资深编辑王茅

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万众瞩目的美联储5月议息会议结果，将于北京时间5月4日凌晨发布，目前市场普遍预计美联储将继续选择加息，幅度是25个基点。美联储如果选择加息，什么原因？货币政策是如何演变的？

美联储5月加息前景与本轮加息周期回顾

美联储很可能继续加息，原因何在？不用说，和通货膨胀脱不了关系。美国劳工部公布的数据显示，3月消费者价格指数（CPI）较上年同期上涨5%，涨幅大幅低于2月的6%，是2021年5月以来的最低同比涨幅。不过，剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI同比上涨5.6%，高于2月份5.5%的涨幅。

这又让美联储感到“膈应”了。要知道，自美联储从2022年3月启动本轮加息周期以来，已加息9次，共计475个基点，基准的联邦基金利率已经升至4.75%—5%区间。不过在这轮节奏快、幅度大的加息推进至今，通胀是有所回落，不过距离2%的目标水平依旧相去甚远。

表1:美联储本轮加息周期情况与通胀水平

数据来源：美联储官网，作者整理

从表1可以看出，美联储在本轮加息中，是不遗余力的。不过，加息缩表给通胀降温的难度却是巨大的，原因何在？

因为尽管货币投放过多是导致通胀的根本原因，但并不是唯一原因。在前一轮扩张性货币政策实施过程中，在美国商业银行体系、美国资产市场和全球市场形成了3大流动性“蓄水池”，这削弱了美联储此轮紧缩政策的效果。

美联储当前的货币政策目标是：充分就业和稳定物价。在美国就业市场目前依旧红火的情况下，确实为美联储通过加息来降通胀提供了较大空间。

美国3月新增非农就业增长23.6万，预期增23万；失业率3.5%，预期3.6%，前值3.6%；劳动参与率回升至62.6%，为疫情危机以来新高；时薪环比+0.3%，与预期一致，前值为+0.2%。

美联储政策目标如何演变？

美联储是1913年成立的，当时也并没有将物价稳定当作首要政策目标。而是随着经济大势的发展，逐步地调整了货币政策方向，主要分为3个阶段。

一是美联储成立初期，以金融稳定为目标。19世纪80年代至20世纪初，美国先后发生五次因挤兑引发的商业银行大规模倒闭潮，进一步演化为金融危机。在此背景下，1913年美联储正式成立，其根本目标是维持金融稳定。

二是20世纪30年代至70年代，实现充分就业成为美联储首要目标。大萧条时期，中央银行地位和作用大幅提升，美联储在宏观经济调控中发挥重要作用。

三是20世纪70年代至今，美联储肩负两项政策目标，充分就业和稳定物价。根据时局不同，这一时期的目标也是有所区分的。当前在就业稳定的情况下，尽可能地维持物价稳定，无疑是美联储的首要任务。

尽管美联储本轮猛烈的加息周期，被认为是导致美国一些地区性银行出现倒闭的直接原因，因为加息大幅提升了融资成本、收紧了流动性，但由于各界普遍认为这个风险事件，不会引发美国银行的系统性风险，因此美联储在考虑加息时不至于过于紧张。

但是，对于美国经济的前景，各方并不乐观。国际货币基金组织（IMF）预测，2023年美国经济增长1.6%，2024年增长率预计为1.1%。

美国前财长、哈佛大学经济学家拉里·萨默斯（Lawrence Summers）近期表示，如果美联储继续紧缩货币政策，预计美国经济将在未来的12个月内放缓，概率达70%。

特斯拉首席执行官马斯克，也对美联储再次加息的后果感到担忧，他认为，温和的衰退已经到来，进一步加息将引发严重的经济后果。

具体会发生什么，我们也只能盯着数据看了。

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