湘财证券白酒板块22年报及23年一季报总结：困境已经反转 重点关注需求韧性强、涨价趋势明显的高端白酒 当前热文

湘财证券发布研究报告称，白酒板块在消费场景受限情况下业绩表现依然坚挺，体现白酒需求的强韧性，目前困境已经反转，一季度动销表现良好，结构优化+消费升级带动酒企利润持续提升。建议重点关注需求韧性强、涨价趋势明显的高端白酒，以及受益于宴请、商务需求提高的次高端酒及区域龙头。

▍湘财证券主要观点如下：

白酒产量持续下滑，盈利能力进一步增强

【资料图】

2022年，全国规上白酒企业酿酒总产量同比下降5.58%，全国规上白酒企业共963家，持续下降。2022年，规模以上白酒企业累计完成产品销售收入6626.45亿元，同比增长9.64%，累计实现利润总额2201.72亿元，同比增长29.36%，盈利能力进一步增强，白酒行业量减价增态势延续。

2022年，上市白酒企业营业收入占白酒行业销售收入比例为53.78%，呈现持续上升态势，远高于2018年39.76%，白酒行业集中度进一步提升。

收入端：区域龙头率先复苏，高端强韧性稳步增长

从2023Q1营业收入表现来看，区域龙头(19.58%)>高端(16.53%)>三四线(13.09)>次高端(6.47)。

受益于消费场景放开，宴请需求高增，区域龙头率先复苏;高端白酒依旧展现强大的需求韧性，保持平稳向上的增长;三四线整体增速由负转正;次高端受渠道高库存的影响，仍然处于消化库存阶段。

利润端：高端、区域龙头稳步增长，次高端消化库存毛利承压

从毛利率来看，白酒板块整体毛利率从2022Q3开始逐步修复，次高端毛利增长乏力。2023Q1白酒板块毛利率为80.7%，其中高端、次高端、区域龙头、三四线毛利率分别为86.4%、76.6%、77.2%、52.6%。

次高端受渠道高库存影响，价格增长承压，毛利率出现下滑;高端酒随着价格的稳步恢复及部分直销比例的提升，实现毛利率稳步提升;区域龙头稳步推进全国化进程及产品升级带动毛利率提升;三四线酒企努力推进高端化，提升品牌影响力，近年毛利提升亮眼。

合同负债：旺季过后确认回款，合同负债环比下降

2023Q1末白酒板块合同负债454.76亿元，同比上升1.55%，环比下降28.93%，同比上升主要为春节需求旺季动销表现良好，渠道打款积极性较高，环比下降主要系旺季过后确认回款所致。分板块来看，除区域龙头外回款降速外，2023Q1合同负债同比均有正增长。

风险提示

宏观经济恢复不及预期;疫情反复限制消费场景;食品安全问题;市场竞争加剧。

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