惠誉：确认豫资控股集团“A”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

9月7日，惠誉评级已确认中资企业中原豫资投资控股集团有限公司(豫资)的长期外币和本币发行人违约评级为"A"，展望稳定。

(资料图)

惠誉同时确认由豫资的子公司Zhongyuan Sincere Investment Co. Ltd和Zhongyuan Zhicheng Co., Ltd.发行的票据的评级为"A"。该票据由豫资提供无条件及不可撤销的担保。

评级确认反映了豫资与河南省政府之间的密切关联性无变化，惠誉基于豫资在河南省城镇化和建设中的重要性及战略性地位做出该评估。

关键评级驱动因素

法律地位及政府持股和控制程度：“很强”

豫资仍由河南省政府全资拥有。惠誉对该项的评估结果为“很强”反映了该公司受河南省政府有力控制和监督。豫资的战略发展方向由政府通过该公司的董事会确定，其重大经营和融资决策须经河南省政府直接审批。惠誉认为豫资与省政府的密切关联性使得其在必要时获得政府支持的可能性很强。

政府以往支持力度：“强”

豫资持续获得河南省政府以注资和财政补贴等多种形式提供的支持。2021年豫资获得10亿元人民币注资，2022年获得6.65亿元人民币的财政补贴，用以增强财务灵活性。政府的支持还体现在豫资通过统贷统还计划发行的债务具有较高的偿还可见度，其已纳入河南省各级地方政府的预算。此外，豫资从政策性银行及大型国有银行贷款还获得省政府在信贷方面的大力支持。

违约带来的社会影响：“强”

豫资在推进河南省城镇化进程方面发挥着至关重要的作用。该公司是河南省唯一一家保障房项目统贷统还融资平台，通过参与政府和社会资本合作(PPP)基础设施项目来支持省内的城镇化发展。此外，豫资还被指定为运营和管理政府投资基金的机构，负责将市场资金引导到与政府战略密切相关的重点产业。

豫资的项目投资覆盖河南省全部18个地市，在省内的影响力很强。考虑到豫资的政策性职能及规模，若其违约，短期至中期内很难找到企业代行其职。此外，鉴于豫资与河南省政府之间的强关联性，该公司若违约将带来很强影响。

违约带来的融资影响：“很强”

豫资是河南省资产规模最大的政府相关企业之一，亦是河南省主要政策性银行的最大放贷对象之一。截至2022年末，豫资的债务余额为1,878亿元人民币。豫资逾60%的存续债务通过统贷统还机制筹集，且大部分由政府的采购协议覆盖。因此，豫资若违约将大幅削弱当地其他国有企业的融资渠道。

经营表现

2022年，豫资的营业收入(包括政府补贴)同比增长9%，达92亿元人民币。其中工程建造收入占比53%，其次是担保咨询收入占比13%以及管理费和利息收入占比12%。销货成本占营业成本比重83%。

评级推导摘要

豫资的发行人违约评级是基于惠誉《政府相关企业评级标准》中载明的四大因素得出的。豫资与河南省政府的关联性体现为，豫资由政府全资拥有，受政府监督和持续支持，以及该公司若违约将给政府带来社会影响和融资影响。

根据惠誉《政府相关企业评级标准》，该评估结果表示豫资的总体政府支持评分为45分，这使得豫资的评级与惠誉对河南省政府信用状况的内部评估结果具有信用关联性，而与其独立信用状况无关。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 若豫资违约带来的社会和融资影响显著下降，政府以往支持力度显著趋弱或河南省政府稀释对该公司的持股，则惠誉可能下调该公司的评级。

- 惠誉若下调豫资的发行人违约评级，将对该公司的高级无抵押票据采取相似的评级行动。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 若河南省政府的信用状况内部评估结果上调，其评级亦可能被上调。

- 惠誉若上调豫资的发行人违约评级，将对该公司的高级无抵押票据采取相似的评级行动。

流动性及债务结构

得益于强大的政策性职能，豫资拥有充裕的现金及银行授信额度，与各金融机构保持良好关系且融资渠道强劲，因而其流动性状况稳健。

截至2023年3月末，豫资持有可用现金210亿元人民币，持有未使用的银行授信额度1,288亿元人民币，包括来自政策性银行的356亿元人民币和非政策性银行的932亿元人民币，足以覆盖2023年内到期的近92亿元人民币非统贷统还债务。政策性银行提供的信贷可用于统贷统还项目，而非政策性银行提供的信贷可用于再融资和项目投资等更广泛的用途。

截至2022年末，豫资持有1,878亿元人民币有息负债，其中约1,200亿元人民币(65%)为河南省保障房项目统贷统还债务。由于豫资投资的项目具有重要战略作用，包括国家开发银行(A+/稳定)、中国农业发展银行(A+/稳定)及中国邮政储蓄银行股份有限公司(A+/稳定)在内的主要政策性银行是统贷统还贷款的主要贷款行。

非统贷统还贷款主要用于豫资的其他功能性业务，如河南省城镇化产业投资。截至2022年末，非统贷统还贷款债务约为659亿元人民币，主要包括国有银行的银行贷款、各种债券工具及其他非传统债务。

发行人简介

豫资成立于2011年5月，是河南省政府在提高城镇化水平的进程中开展保障房项目的主要投融资平台。同时，该公司还从事其他辅助性业务，包括城市景观相关服务、担保、商品贸易、燃气销售等。豫资是河南省最大的功能性政府相关企业之一，截至2023年3月末，其总资产为3,334亿元人民币。

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