苏博特(603916):看好需求修复与市占率提升共振,盈利弹性可期|每日资讯

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事件:4月19日公司发布2022年报,报告期内公司实现营业收入37.1亿,YoY-17.8％,实现归母净利2.9亿,YoY-46.0％,扣非净利2.6亿,YoY-49.1％。Q4单季度实现营业收入、归母净利、扣非净利分别为10.0、0.5、0.5亿,YoY-22.4％、-68.4％、-70.2％,环比分别+3.6％、-26.5％、-13.0％。

需求疲软下减水剂业务承压,检测业务逆势增长表现亮眼。22Q4公司减水剂业务(含高性能减水剂+高效减水剂)实现收入6.2亿,同比-32.2％,环比-6.5％;实现销量29.6万吨,同比-30.2％,环比-6.4％,我们判断主要受下游地产需求减弱影响;实现均价2085元/吨,YoY-2.8％,环比基本持平,价格体系仍保持相对稳定。22Q4功能性材料实现收入1.4亿,同比-9.4％,环比+15.5％;实现销量9.7万吨,同比+5.2％,环比+36.9％,销售端恢复明显;均价1492元/吨,环比下降15.6％,我们判断主要受产品结构波动影响。2022年检测业务实现收入6.7亿,YoY+9.5％,表现亮眼,我们判断主要由于检测业务扩领域+扩地域发展,并与外加剂业务保持良好的协同,趋势望延续。

成本、费用前置,期间费用率提升,盈利能力有所下降。报告期内毛利率、净利率分别为34.3％、9.6％,同比-1.0pct、-3.6pct,在2022年产品均价提升(报告期内高性能减水剂均价YoY+0.4％,高效减水剂均价YoY+26.4％),以及原材料均价有所降低下(报告期内环氧乙烷平均采购均价较上年同期下降4.9％),我们判断盈利能力有所下降,一是由于部分成本及费用前置,为后续产能扩张及销售快速增长做准备,二是由于2022年销量下滑,导致摊薄效应减弱。报告期内期间费用率23.8％,同比提升4.6pct,其中销售、管理、研发费用率分别同比提升2.4、1.4、0.7pct。报告期内经营性现金流净额2.2亿,较21年同期下降1.2亿,主要由于付现比较去年同期提升。

多元化持续推进,看好需求修复及市占率提升共振。对于减水剂板块,根据公司公众号,广东江门基地在3月份已竣工投产,公司产能逆势扩张,静待需求修复及市占率提升共振带来销量弹性。对于功能性材料板块,根据上证e互动,镇江基地有望在23Q2建成投产,且风电灌浆料业务亦有望受益于海上风电高速增长,功能性材料望重回高增。检测业务扩领域+扩地域成效凸显,望持续发力。公司也积极布局防水卷材,推动公司“刚性防水“向“柔性防水“延伸,实现多元化业务协同发展。

投资建议:我们略微下调23-25年归母净利润预测至4.1/5.2/6.4亿(原23-24年归母净利润预测为4.5/6.0亿),主要考虑到地产需求减弱,公司销量增速有所放缓,调减销量假设。调整后盈利预测对应当前股价PE为16、13、10倍。考虑到公司产能持续扩张,不断完善全国性布局,加速成长为平台型企业,维持“买入“评级。

风险提示:需求不及预期;行业竞争加剧导致价格下滑;原材料价格大幅上涨。

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